Корпоративные облигации на Мосбирже: обзор выпусков и оценка рисков
На торгах Московской биржи в среду инвесторы обращали внимание на несколько выпусков корпоративных облигаций. По итогам сессии котировки изменились следующим образом:
- "Полюс", выпуск ПБО-04 - ISIN RU000A108L81, рост на 0,1%;
- "Борец Капитал", выпуск 001Р-05 - ISIN RU000A10EK71, повышение на 0,4%;
- АФК "Система", выпуск 14 - ISIN RU000A101XN7, рост на 0,1%.
Изменения стоимости бумаг оказались умеренными, однако даже небольшая динамика может иметь значение для инвестора, особенно если облигации приобретаются на короткий срок или входят в активно управляемый портфель. При этом оценивать выпуск только по дневному изменению цены недостаточно: необходимо учитывать кредитный рейтинг эмитента, срок погашения, купон, ликвидность и вероятность досрочного погашения.
Зачем облигациям присваивают рейтинг
Кредитный рейтинг помогает быстро понять, насколько устойчиво финансовое положение компании и способна ли она своевременно выполнять обязательства перед держателями долговых бумаг. Рейтинг присваивается эмитенту или отдельному выпуску специализированными агентствами на основании анализа бизнеса, долговой нагрузки, денежных потоков, структуры капитала и других факторов.
В России применяется национальная рейтинговая шкала. Ее верхняя граница обозначается уровнем AAA, а нижняя - рейтингом C. Отдельно выделяется категория D, которая указывает на фактический дефолт или невыполнение обязательств.
Общее правило выглядит следующим образом: чем выше рейтинг, тем ниже воспринимаемый риск и, как правило, меньше доходность облигации. Бумаги компаний с высоким кредитным качеством обычно стоят дороже, поскольку инвесторы готовы получать по ним меньшую премию за риск. Выпуски менее надежных заемщиков должны предлагать более высокий купон или доходность, чтобы компенсировать вероятность финансовых проблем.
Как интерпретировать уровни рейтинга
К категории AAA относятся наиболее надежные заемщики. Это крупные компании с устойчивым бизнесом, значительными активами и хорошим доступом к финансированию. Среди них нередко встречаются системообразующие предприятия и организации с государственным участием. Вероятность проблем с выплатами по облигациям таких эмитентов обычно оценивается как минимальная, хотя полностью исключить рыночные и отраслевые риски нельзя.
Диапазон от A- до AA+ также считается зоной надежных вложений. Компании с такими оценками располагают значительными финансовыми ресурсами и, как правило, способны выдерживать ухудшение экономической ситуации. Подобные бумаги могут приобретать пенсионные фонды, страховые организации и другие институциональные инвесторы, для которых особенно важны стабильность и сохранность капитала.
Рейтинги уровня BBB- - BBB+ относятся к переходной категории. Эмитент может оставаться платежеспособным и надежным, однако его финансовые показатели сильнее зависят от внешних условий. На положение такой компании способны повлиять рост ключевой ставки, падение спроса, удорожание кредитов, ослабление национальной валюты или ухудшение ситуации в отдельной отрасли.
Бумаги с рейтингами от B- до BB+ обычно относят к сегменту высокодоходных облигаций, или ВДО. Здесь потенциальная прибыль выше, но и вероятность негативного сценария существенно возрастает. В эту группу могут входить небольшие и средние предприятия, компании с повышенной долговой нагрузкой или бизнесом, зависящим от нестабильного рынка. Высокий купон в данном случае не является гарантией выгодной инвестиции - он отражает компенсацию за повышенный риск.
Рейтинги CCC, CC и C свидетельствуют о крайне уязвимом положении заемщика. Такие компании могут столкнуться с нехваткой денежных средств, реструктуризацией долга или нарушением графика выплат. Уровень D означает уже состоявшийся дефолт либо фактическое неисполнение обязательств.
На что смотреть помимо рейтинга
Даже облигация крупной компании не является полностью безрисковой. Перед покупкой важно проверить дату погашения и понять, насколько она соответствует инвестиционному горизонту. Если деньги могут понадобиться через год, приобретение выпуска с погашением через пять-семь лет создает дополнительный риск: при продаже до срока цена может оказаться ниже цены покупки.
Особое внимание следует уделять дюрации. Чем она выше, тем сильнее стоимость облигации реагирует на изменение процентных ставок. При повышении ключевой ставки длинные выпуски обычно дешевеют заметнее, тогда как краткосрочные бумаги испытывают меньшее давление.
Не менее важна ликвидность. Если по выпуску проходит мало сделок, инвестору может быть сложно быстро продать актив по справедливой цене. Широкий разрыв между ценой покупки и продажи способен уменьшить фактическую доходность даже у финансово устойчивого эмитента.
Также стоит изучить условия купона. Он может быть фиксированным, плавающим или зависеть от определенного индикатора. Плавающая ставка способна частично защищать доходность при росте рыночных ставок, но при их снижении выплаты могут уменьшиться. Кроме того, отдельные выпуски предусматривают оферту - возможность досрочного погашения по заранее установленной цене.
Как оценивать потенциальную доходность
Купонная ставка не всегда совпадает с доходностью к погашению. Реальный результат зависит от цены приобретения, накопленного купонного дохода, налогов, комиссий и срока владения. Если облигация покупается дороже номинала, итоговая доходность будет ниже заявленного купона. При покупке со скидкой она, напротив, может оказаться выше.
Инвестору следует разделять текущий купонный доход и возможное изменение рыночной цены. При удержании бумаги до погашения колебания котировок могут иметь меньшее значение, если эмитент полностью выполнит обязательства. При продаже раньше срока цена становится одним из главных факторов результата.
Итог
Рассмотренные на Московской бирже выпуски "Полюса", "Борец Капитала" и АФК "Системы" показали небольшое повышение котировок в течение торговой сессии. Однако динамика за один день не позволяет сделать вывод о привлекательности инвестиции. Решение должно основываться на совокупной оценке рейтинга, финансового состояния эмитента, купонной доходности, срока обращения, ликвидности и текущей ситуации на рынке.
Обзор подготовил Алексей Грищенко, доктор экономических наук, профессор кафедры операционного и отраслевого менеджмента факультета "Высшая школа управления" Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
